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bifa“对等关税|王者荣耀伽罗吞下白色液体|”纺织服装影响几何？

　　必发bf88★✿◈✿！必发bf88官网bf88必官网登入bifaVIP认证7790必发集团★✿◈✿，尽管纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★✿◈✿，本轮“对等关税”方案的力度和广度仍超出市场预期★✿◈✿，带来近期上游OEM&下游品牌公司股价的集中回调bifa★✿◈✿。在后续关税方案持续带来的不确定性中★✿◈✿，我们建议关注以下要素★✿◈✿：①制造端公司中★✿◈✿，美国收入占比★✿◈✿、各公司产能分布★✿◈✿、后续关税是否分摊为核心变量★✿◈✿，极端情况下盈利端最大影响幅度或与美国收入比例接近★✿◈✿；②品牌端公司中★✿◈✿，美国收入占比高低★✿◈✿、品牌本身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的能力）★✿◈✿、产能分布多元化程度为核心要素★✿◈✿。从更长期的视角来看王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿，纺服行业由于劳动成本★✿◈✿、技能熟练度★✿◈✿、产业链上下游配套等因素★✿◈✿，代工端不具备迁移回美国的能力★✿◈✿，实际最终落地的方案仍存在变更可能★✿◈✿，且加征的关税大概率最后可以向品牌方-下游消费者完成传导★✿◈✿。而纺服OEM组织大规模员工高效生产★✿◈✿、配合客户进行产品开发★✿◈✿、提供稳定的产品交期和品质的能力依然稀缺★✿◈✿，同时本轮关税扰动将进一步加速中小产能出清★✿◈✿，龙头代工厂长期有望延续份额提升★✿◈✿。

　　美国作为全球最大单一纺服进口市场★✿◈✿，其本土销售纺服产品绝大多数来自进口★✿◈✿，2024年纺织品★✿◈✿、服装★✿◈✿、鞋类产品合计进口金额达1499亿美元王者荣耀伽罗吞下白色液体王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿，其中产成品进口金额占比约90%★✿◈✿。纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★✿◈✿，本轮“对等关税”方案影响仍超出市场预期★✿◈✿，主因①关税税率过高★✿◈✿，而纺服产业链不具备回流美国本土条件★✿◈✿；②加征关税覆盖范围极大★✿◈✿，难以通过调整美国订单产地降低关税风险★✿◈✿。

　　考虑纺服产业链不同环节分工属性存在差异★✿◈✿，同时对人力成本★✿◈✿、技能熟练度王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿、产品交期高度敏感★✿◈✿，我们判断短期产业链迁移难度较高★✿◈✿，且中长期看不具备回流美国本土的可能性★✿◈✿，东南亚或仍将为最主要产地★✿◈✿。我们建议后续观察以下潜在变化以及对应影响★✿◈✿：

　　①现有方案下★✿◈✿，东南亚国家内部存在关税差异★✿◈✿，或带来订单分化★✿◈✿。尽管主要东南亚国家在关税层面都是绝对受损★✿◈✿，但各国加征关税水平仍存在差距★✿◈✿，可能短期促使订单向相对税率较低的印尼地区转移★✿◈✿。

　　②东南亚各国存在通过谈判等方式降低关税的可能性★✿◈✿，或带来不同国家关税税率差异&订单分化★✿◈✿。根据联合早报报道★✿◈✿，目前越南★✿◈✿、印度尼西亚等东南亚国家表示愿做出调整★✿◈✿，争取同美国进行谈判与合作★✿◈✿，以达成贸易互惠★✿◈✿，最终避开高昂关税★✿◈✿。我们判断若部分东南亚国家最终落地关税水平较低★✿◈✿，或将进一步扩大美国订单产地的调节空间★✿◈✿。而代工厂的产能布局迁移较慢★✿◈✿，可能会带来代工厂的订单分化★✿◈✿。

　　③行业普遍的FOB交货模式下★✿◈✿，OEM不承担关税★✿◈✿，但大范围&高税率水平下★✿◈✿，OEM存在潜在分摊风险★✿◈✿。纺服代工行业普遍实行FOB交货模式★✿◈✿，在此模式下OEM不负责货物上船后续的关税负担★✿◈✿，且在上一轮中美贸易摩擦中加征关税短期普遍由品牌方承担★✿◈✿，但促使订单加速由中国流向东南亚地区★✿◈✿。考虑本轮“对等关税”方案大范围&高税率★✿◈✿，纺服OEM或存在潜在的分摊关税风险★✿◈✿。

　　▍制造端★✿◈✿：美国收入占比bifa★✿◈✿、各公司产能分布★✿◈✿、后续关税是否分摊为影响纺服OEM的核心变量★✿◈✿，极端情况下利润端影响幅度不超过美国收入比例★✿◈✿。

　　①考虑美国关税后续或存在持续扰动★✿◈✿，美国地区的收入占比直接表征了对美国关税的风险敞口★✿◈✿。在头部代工厂里★✿◈✿，2024年申洲美国收入占比16%/华利40%/裕元OEM 27%/晶苑38%/九兴47%★✿◈✿。②目前的“对等关税”方案★✿◈✿，以及后续若部分东南亚国家关税税率下降★✿◈✿，将对不同产能地区分布的OEM带来订单分化★✿◈✿。③若后续高额关税需要由品牌方★✿◈✿、终端消费者★✿◈✿、以及上游OEM代工厂共同分摊★✿◈✿，将对OEM盈利能力带来影响（测算见正文）★✿◈✿，随之而来的下游鞋服消费放缓bifa★✿◈✿，以及美国宏观的衰退预期★✿◈✿，可能也是潜在的需求端风险★✿◈✿。极端情形下bifa★✿◈✿，若美国对纺服进口加征较长时期的高额关税★✿◈✿，同时下游品牌要求进行较高比例分摊★✿◈✿，我们判断对纺服OEM的最差影响即为主动调整美国订单★✿◈✿，或分摊比例达到使美国订单净利率为0★✿◈✿，因此盈利端最大影响幅度或不超过美国收入比例★✿◈✿。

　　考虑国际品牌供应链的产能布局均以中国大陆及东南亚地区为主★✿◈✿，若本轮“对等关税”方案落地★✿◈✿，短期或将由品牌方承担★✿◈✿，将对各品牌公司利润端带来直接冲击（测算见正文）★✿◈✿。长期来看★✿◈✿，考虑OEM分摊关税的能力相对有限★✿◈✿，下游品牌或将通过调节终端售价方式逐步转嫁给终端消费者★✿◈✿，但可能对美国地区需求与销售收入带来影响★✿◈✿。从具体影响上★✿◈✿，我们建议关注以下核心变量★✿◈✿：①品牌本身定位和加价倍率（反映了在定价端吸收关税影响的能力）★✿◈✿，我们测算大多数品牌需要在美国地区涨价30%才基本可以消除关税带来的影响★✿◈✿；②产能分布多元化程度（若后续关税方案变动★✿◈✿，反应订单调整灵活程度）★✿◈✿，③以及美国收入占比高低★✿◈✿。

　　国际贸易政策变化超预期王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿，制造公司产能布局调整不及预期★✿◈✿，品牌公司供应链调整慢于预期★✿◈✿，美国消费景气下行超预期★✿◈✿，原材料价格传导不及预期★✿◈✿，汇率大幅波动风险★✿◈✿。

　　尽管纺服行业作为长期以来贸易摩擦聚焦的行业之一★✿◈✿，本轮“对等关税”方案的力度和广度仍超出市场预期★✿◈✿，带来近期上游OEM&下游品牌公司股价的集中回调★✿◈✿。在后续关税方案持续带来的不确定性中★✿◈✿，我们建议关注以下要素★✿◈✿：①制造端公司中★✿◈✿，美国收入占比王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿、各公司产能分布bifa★✿◈✿、后续关税是否分摊为核心变量王者荣耀伽罗吞下白色液体★✿◈✿，极端情况下盈利端最大影响幅度或与美国收入比例接近★✿◈✿；②品牌端公司中★✿◈✿，美国收入占比高低★✿◈✿、品牌本身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的能力）★✿◈✿、产能分布多元化程度★✿◈✿。从更长期的视角来看★✿◈✿，纺服行业由于劳动成本★✿◈✿、技能熟练度★✿◈✿、产业链上下游配套等因素★✿◈✿，代工端不具备迁移回美国的能力★✿◈✿，实际最终落地的方案仍存在变更可能★✿◈✿，且加征的关税大概率最后可以向品牌方-下游消费者完成传导★✿◈✿。而纺服OEM组织大规模员工高效生产★✿◈✿、配合客户进行产品开发★✿◈✿、提供稳定的产品交期和品质的能力依然稀缺★✿◈✿，同时本轮关税扰动将进一步加速中小产能出清★✿◈✿，龙头代工厂长期有望延续份额提升★✿◈✿。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年4月7日发布的《纺织服装行业关税影响专题报告—“对等关税”★✿◈✿，影响几何？》报告